事件描述：

　　卫星研制方面，公司的客户多为行业大客户、政府机关等，产品的定价要遵守国家相关规定并考虑卫星的制造成本，因此小卫星研制的毛利率水平较低，维持在12%左右。但是由于卫星应用业务毛利率水平将达到40%以上，故卫星应用业务的快速发展将会提升公司整体的毛利率水平，预计未来三年将维持在17%-19%之间。

　　4.资产质量好，财务风险低

　　货币资金占总资产40%左右，这是由于公司采用预收帐款的模式经营，资金为研制项目专户资金，确保了研制项目的顺利进行。应收帐款约占20%，由于公司的客户为行业大客户，故应收帐款到期无法回收的风险较低，坏账计提的比例较低。存货占比约15%，且有逐年上升的趋势。考虑到存货构成多为在研小卫星，故认为这是小卫星研制规模逐年扩张的标志。固定资产占比只有5%以下，因其大部分厂房和机器设备为向航天五院经营租赁所得，故公司的资产减值准备和折旧费用较低。

　　预收帐款的经营模式和股权融资为公司提供了充足的资金，故短期借款和长期借款为零，这就使得公司财务风险基本为零。

　　5.盈利预测假设

　　2008年卫星研制业务和卫星应用业务占比分别为65%、35%;2009年达到60%、40%;2010年达到50%、50%。

　　2008所得税率为18%，2009年为15%，2010年为15%。

　　国家军事政策不发生较大变化，国际军事形势不发生重大变化。

　　近期我们到中国卫星进行调研，并与公司相关人员进行了沟通，以下是根据我们的分析与判断得出的观点。

　　评论：

　　1. 卫星研制业务预计未来三年年复合增长率为15%

　　2007年底完成对航天五院所持航天恒星85.76%股份、CAST968平台系列无形资产、503所卫星应用相关资产收购后，主营业务转变为小卫星研制与卫星应用两个领域，目前正积极发展卫星应用领域，力争实现研制和应用均衡发展。

　　2005年-2007年，公司小卫星研制业务收入占比保持在90%以上，卫星应用业务收购后，预计2008年小卫星研制业务占比下降到70%左右。凭借航天五院雄厚财力和先进技术的支持，航天东方红已经为用户成功研制了海洋一号A/B 星、探测一号/二号、实践六号B 星、试验二号、遥感二号等十几颗卫星，成功率100%，基本占领了国内小卫星市场，且在未来5年内仍将保持垄断地位。

　　预计未来3-5年，卫星研制业务的发展将受到卫星应用业务的拉动，年复合增长率将达到15%。技术方面，公司力争将小卫星寿命由目前的3年左右提升到5年左右。资产注入方面，不排除大股东将适合商业运行的大卫星资产和卫星配套部件资产注入中国卫星的可能，实现产业链的横向延伸和纵向拓展。

　　2. 卫星应用业务预计未来三年年复合增长率为30%

　　公司的卫星应用分为五大领域：卫星导航、卫星通信、卫星遥感、卫星运营、综合系统集成。国内卫星应用行业属于有限竞争状态，但公司无论在技术实力还是客户资源方面，都处于领先地位。

　　卫星导航：公司在星上导航产品生产研制方面处于垄断地位，形成了北斗用户机产品系列、星载高动态GPS接收机等拳头产品。另外，公司还是总参测绘局指定的北斗二代用户机研制单位。但是由于北斗二号系列军用导航卫星尚未部署完毕，故与之相配套的接收机尚未形成产业化格局，目前只完成了样机的生产。

　　卫星通信：动中通、静中通等产品在公安、消防系统得到很好的应用，逐步实现组件供应商向系统集成商的转变。VSAT 等卫星通信系统产品逐步进入行业大客户卫星通信网建设，如中国烟草专卖局、中石油、中石化等，由于涉及到国家经济信息安全，故该领域有望逐步实现进口替代。

　　卫星地面系统集成：航天恒星和503所建设了“FY-2”静止气象卫星地面站、国家烟草专卖局VSAT网、资源二号卫星北京地面接收控制站、北斗二号卫星地面模拟测试系统、遥感卫星地面接收监测站等工程，市场份额大约为30%。

　　卫星运营：航天恒星下属的航天云岗站是北京地区从事卫星通信与广播电视传输、卫星测控管理、卫星通信服务、远程教育等业务的主要大型综合性卫星地面站之一，由于影响该项业务收入的电视台上传节目数量稳定，故每年的业务收入规模相对稳定。

　　预计卫星应用业务将呈现快速发展，年复合增长率将达30%，并带动相关卫星研制业务的发展。

　　3.整体毛利率预计稳步提升